包装行业龙头并购转型，股权激励彰显信心。公司成立之初即专注塑料包装领域，并成长为中国包装行业百强、中国塑料包装行业40强。2018年起，公司并购切入消费电子、军工科技等业务领域。并购转型推动公司近年业务规模扩张，但短期业绩受疫情影响承压。2022年12月2日，公司公告股权激励计划，拟向核心团队成员授予限制性股票总计不超过股本总额的3.47%，业绩考核目标为：2023-2025年，归母净利润较2021年增长率分别不低于30%、50%、100%。

电磁发射技术：应用前景广阔的前沿发射技术。按照发射长度和末速度的不同，电磁发射技术可分为电磁弹射技术、电磁轨道炮技术和电磁推射技术等。近年来，伴随我国军费投入加大，电磁发射产业有望充分受益于武器装备景气度提升。其中，电磁炮在军用及民用消防、农业等领域均具备广阔应用前景；而电磁弹射技术方面，电磁弹射系统已在我国“福建舰”航母正式上舰。

发力电磁发射产业，开启第二成长曲线。公司通过收购中电华瑞100%、宁波新容60%股权，切入电磁发射产业。中电华瑞主营舰船电子信息系统，并参与某世界领先的前沿武器研制生产，其承诺2022-2023年净利润不低于6500万元。

宁波新容深耕薄膜电容领域近40年，军工为其重要下游。中电华瑞的大功率半导体元器件、电子信息系统，以及宁波新容的薄膜电容，分别可应用于电磁发射中的三大核心环节：脉冲能量变化、控制及监测和脉冲能量储存系统。公司计划将中电华瑞打造成军工科技产业平台。当前，中电华瑞已收购成都高斯、武汉安和捷，分别切入军工产品检测、数据链领域。军工业务开展有望驱动公司成长。

薄膜电容扩产推进，重点拓展新能源领域。据我们测算，2025年，全球新能源车、光伏、风电的薄膜电容的年需求规模分别有望达到79亿元、18.6亿元、6.7亿元。子公司宁波新容深耕薄膜电容领域近40年，产品下游广泛，近期公司与零跑科技签订《零部件采购通则》。此前宁波新容产能受限，收购后公司对其进行扩产，当前，1条新能源车电容产线已正式投产，且另有1条新能源车电容、1条光伏电容产线有望于近期建成。宁波新容的新能源订单增长较快，扩产将助力其重点发力新能源车、光伏风电等新能源领域，充分受益于新能源产业浪潮。

盈利预测、估值与评级：王子新材通过并购深度布局军工电磁发射、新能源薄膜电容两大领域，未来有望充分受益于电磁发射产业崛起及新能源产业浪潮。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.81亿元、1.81亿元、2.41亿元。

根据绝对估值法及相对估值法，基于谨慎原则，给予公司28元目标价（对应23年PE33x），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：并购整合风险，扩产进度推迟风险，电磁发射产业成长不及预期风险。

（信息来源：光大证券  日期：2022年12月28日）